年报 油脂需求提供支撑 供应等待印证
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年报 油脂需求提供支撑 供应等待印证
年度评估及策略推荐
2223年度，总量上全球油脂油料大丰收，据GAPKI数据显示印尼棕榈油丰产570万吨，马来棕榈油产量持平，全球大豆2223年度增产约1200万吨，加拿大、澳洲菜籽合计增产650万吨以上，导致全球油脂供应增长率4.5%，全球植物油总消费被动上升，需求增长率4.2%。估值方面，2223年度原油、美豆以及宏观运行均同比偏弱，油脂生柴消费占油脂总消费25%左右，决定了油脂与原油价格的相关性较大。在总量大增产、原油相对走弱的背景之下，2223年度油脂的中枢同比向下，期间也出现了因天气、生柴政策以及宏观波动等催化的结构性行情。
2324年度，油脂供应总量因南美处于生长期及棕榈油产量影响的滞后性而暂不明朗，目前我们预期总量或在2223年度附近运行，区间在（-250，450）万吨左右，由于需求仍有增长潜力，今年油脂的供需形势可能相对缓和，但若棕榈油不实现减产，全球油脂压力将较大，因此需等待产量印证。
我们可以假设减产250万吨油脂时，这需要棕榈油减产及巴西大豆减产同时发生，而且主要考虑印尼棕榈油减产，但数据滞后，可能通过马棕出口超预期来体现，由于油脂需求相对粕而言更有增长潜力，则2324年度油脂中枢将会比2223年度高；当增产100万吨油脂时，可能是棕榈油产量持平或小幅减产，而大豆还是恢复性增产局面，由于全球食用需求自然增长300万吨及印尼B35政策消费提高100万吨以上，全球油脂供需格局可能会较2223年度持平，2324年度油脂则主要跟随美豆、原油波动为主；若大幅增产400万吨，即棕榈油不减产，南美大豆生长形势恢复正常，这种情况下美豆的定价或许会重演1516年度，奔向巴西2324年度的种植成本1170美分蒲附近，油脂定价将明显低于2223年度的运行区间。
2223年度中国植物油行情回顾
植物油具有宏观和农产品的双重属性，从走势看也是如此，植物油与原油趋势更接近，也受美豆影响。2223年度由于棕榈油、大豆丰产，超过正常需求增幅，全年油脂均价同比下移，期间波段行情为主。2月到5月，USDA年度展望、月报等均预测2223、2324增产，奠定偏空基调。3月初美国银行业危机带动商品整体下行，3月底危机缓解，叠加OPEC减产预期，提振油价，油脂与美豆上行。4月-5月美国通胀回落，市场重新交易美国衰退预期，原油、美豆、植物油同步下行。5月底，美豆触及成本线，干旱问题及生柴政策带动美豆反弹，油脂板块跟随反弹，原油则继续底部徘徊。6月底至8月初，美豆高位震荡，原油开始上涨，带动油脂高位区间震荡。9月初，美豆逐步开始定产，收割期及南美旧作出口压力带动美豆、植物油同步下行，原油高位震荡。10月至今，对全球经济走弱、原油库存升高预期及油脂油料大供应的担忧带动原油、美豆、植物油整体下行。
2223年度国际油脂行情回顾
2223年度国际植物油现货走势与国内趋同，欧洲植物油现货整体表现略好，近期植物油调整局面下当地菜油、豆油仍然在相对高位运行。
大豆丰产预期有折扣，巴西充沛降雨一再推迟
根据CHIRP提供的降水及巴西、阿根廷大豆产区比例分布得到的加权降水显示，阿根廷的大豆单产与12-2月的降水关系最大，巴西大豆单产与11月-2月的降水关系最大，目前来看巴西11月的降水偏少，经历了极端高温，12月前10天的预报马州预计比平均水平略少30毫米。总体来看巴西11月主产区的状况不是很好，12月前10天马州和中东部的降雨也低于预期，欧洲模型预测的充沛降雨不断推迟，体现在总是预测第二周降雨偏好而第二周来临时又显示雨量偏少，此外南部降雨过多播种进度慢，这种情况下市场持续做空的动力不足。若在后续的生长期仍然不能兑现充沛降雨，那么本轮的雨量与1516很相似，且高温天数比1516更加突出，巴西的产量有回落到1.45-1.47亿吨的可能性。
阿根廷布州及圣塔菲州降雨充沛，科尔多瓦恢复慢
阿根廷方面，可以看出其大豆产区加权雨量明显低于巴西，几乎类似于美国，若在生长期降雨不足则容易导致减产。三峰拉尼娜使过去三年阿根廷的雨量连续偏少，单产连续下滑。今年11月，布宜诺斯艾利斯州（产量占比31%）降水一般，圣塔非州（19%）降水较好，土壤湿度迅速恢复至平均水平，科尔多瓦州（28%）的土壤湿度仍较低。总体来看阿根廷目前的土壤状态仍然不太乐观，但12月的天气预报较好，12月前6天，布宜诺斯艾利斯州许多地区得到了50mm以上的降雨，其12月降水历史均值为80mm左右，圣塔菲州的降水则已经接近12月一个月的平均水平，科尔多瓦降水较少，其12月月均降雨125mm，截至12月6日得到了15mm左右。6号以后的天气预报较好，因此，恢复性增产会有，但若科尔多瓦不恢复的话，可能单产也不能恢复到三峰拉尼娜之前。
年报 油脂需求提供支撑 供应等待印证
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